Вексельный рынок рф. Вексельный рынок: анализ перспектив. Этапы и особенности развития вексельного рынка в России

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЕКСЕЛЬНОГО ОБРАЩЕНИЯ В РОСИИИ

1.2 Правовая база вексельного обращения

1.3 Классификация векселей

2. ТЕНЕДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ВЕКСЕЛЕЙ В СОВРЕМЕННЫЙ ПЕРИОД

2.1 Этапы и особенности развития вексельного рынка в России

2.2 Итоги и тенденции развития вексельного рынка в 2006 г.

3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА В РОССИИ

3.1 Проблемы развития вексельного рынка

3.2 Перспективы развития вексельного рынка России

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Развитие экономики России за последние годы характеризуется высокими темпами экономического роста, увеличением реальных доходов населения, стабилизацией уровня инфляции и курса национальной валюты, положительным сальдо внешнеторгового баланса. Все это свидетельствует о привлекательности национальной экономики для инвестиций, как внутренних, так и внешних, часть из которых распределяется посредством инструментов фондового рынка.

В России формируется цивилизованный рынок ценных бумаг. Некоторый оборот ценных бумаг имел место и в социалистической экономике, но в силу специфических черт, присущих государственной экономике, он был чрезвычайно обеднен. С рыночными преобразованиями ситуация качественно изменилась: появились новые виды ценных бумаг, возрос их оборот и стал формироваться и развиваться рынок ценных бумаг

Говоря о ценных бумагах в российской действительности необходимо упомянуть о их несомненной значимости в ходе применения соответствующих норм права к обороту ценных бумаг. Помимо собственно денег в гражданском обороте участвуют иные денежные документы, особое место среди которых и занимают ценные бумаги. Их распространенность в хозяйственном обороте обусловлена тем, что обладая определенной стоимостью, они, наряду с деньгами, служат удобным средством обращения и платежа, выполняют роль кредитного инструмента и обеспечивают упрощенную передачу прав на различные блага.

Вексель является, пожалуй, одним из самых старых финансовых инструментов не только в России, но и за рубежом. Поэтому сегодня при возрождении российского вексельного оборота приходится возвращаться не только к российскому наследию, но и к мировому опыту. Даже после экономического кризиса в августе 1998 г. российский вексельный рынок сохранил свои объемы и обороты.

Постоянные сообщения в средствах массовой информации о похищенных векселях свидетельствуют о неснижаемом интересе субъектов экономической деятельности к этому широко распространенному инструменту. Не только предприятия, но и банки выпускают и активно используют векселя в своей текущей деятельности. Крупнейшие векселедатели и участники российского вексельного рынка задумались о перспективах его развития. Именно актуальность проблемы выбора направлений развития вексельного рынка послужила причиной выбора темы данной квалификационной (дипломной) работы.

Российский вексельный рынок на сегодняшний день является крупнейшим сегментом рынка ценных бумаг. По самым скромным оценкам вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных

Следует отметить, что в настоящее время структура вексельного рынка характерна для рынка коммерческих бумаг: около 85% векселей выпускается со сроком обращения до одного года.

Целью данной курсовой является анализ текущего состояния российского вексельного рынка и формулирование проблем и перспектив его развития.

1.1 Понятие векселя и история его возникновения

Первой успешной попыткой вытеснить из расчетов действительные деньги и заменить их переводом долга является изобретение векселя. Именно с этого момента можно говорить о возникновении денежно-кредитной системы, в смысле, заложенном в понятие системы. Выдающимся этапом в ее развитии явился период появления индоссамента, отнюдь не случайно совпавший по времени с первыми промышленными революциями. Индоссамент сделал долги ликвидными и упростил получение кредита. Затем последовали изобретение бумажных и безналичных денег, различных финансовых инструментов.

Вексель - один из наиболее известных финансовых инструментов, дошедших из средних веков и широко используемых в наше время.

Вексель - это особый вид письменного долгового обязательства, составленный в предписанной законом форме и дающий его владельцу бесспорное право требовать по истечении определенного срока с лица, выдавшего или акцептовавшего обязательство, обозначенной в нем денежной суммы.

Вексель является ценной бумагой и орудием кредита. Это его основная экономическая функция. Вексель не содержит указания на какие-либо конкретные обстоятельства, с которыми связана его выдача. Право векселедержателя основывается исключительно на владении векселем и не нуждается в подтверждении какими-либо доказательствами.

Особенностью векселя как орудия кредита является его обращаемость. Вексель может быть использован взамен наличных денег благодаря наличию нескольких лиц, находящихся в имущественных отношениях друг с другом.

Существует несколько разновидностей векселей - коммерческий Возникновение и развитие векселя связано с особенностями денежного обращения в средние века. Первый период в истории векселя обычно называют итальянским, т.к. он применялся итальянскими менялами.

Понять, «откуда есть пошел» вексель можно, задумавшись над тем, почему его название на разных европейских языках содержит слово «размен» :

· lettera di cambio (итал.);

· lettre de change (фр.);

· bill of exchange (англ.);

· Wechsel-Brieff (нем.), а также, почему первые документы, которые по содержанию могут быть отнесены к первым векселям (середина 12 века), написаны на итальянском языке.

Размен денег получил особое значение в первоначальную эпоху развития ремесел, роста городов и торговли, что вызвало интенсивное развитие денежного хозяйства. В результате того, что мелкие феодалы и независимые города начали чеканить свои деньги, появилась масса монет, различных по своему виду, весу, металлу и т.д. Менялы осуществляли обмен денег. Первоначально их операции не выходили за пределы простой мены: монеты одного вида, одного города или государства менялись на монеты другого вида, которые были необходимы для совершения торговой операции.

С развитием торговых оборотов между странами и появились вексельные операции. Т.к. перевозить большое количество денег было небезопасно, менялы стали выдавать письма, по которым в определенном месте можно было получить соответствующую сумму в соответствующей монете. В результате возникала новая сделка: наличные деньги обменивались на отсутствующие. Отсутствующие деньги начинают выступать в роли товара, а наличные деньги - в роли цены. Мена переходит в куплю-продажу. В сделке участвуют три лица: ремитент, который производит платеж местными деньгами, трассант, который, получив деньги, обязуется выплатить их ремитенту в указанном месте, и трассат, который обязан по поручение трассанта произвести платеж ремитенту в указанном месте. Подобная сделка должна была быть оформлена в письменной форме в виде документа, с одной стороны, удостоверяющего личность ремитента как лица, которому в определенном месте должен быть произведен платеж, а с другой стороны, как доказательство права на получение соответствующей суммы от трассата.

Развитие векселя в этот период осуществлялось в двух направлениях: во-первых, это перевод папской десятины в Рим, а во-вторых, это участие итальянских банкиров в ярмарках Франции. Влияние этих ярмарок на развитие векселя можно свести к следующему :

1) особое и самостоятельное значение получает срок векселя, чем в вексельную практику вносится элемент кредита и усугубляется ее обязательный характер;

2) необходимость закончить все операции на ярмарке в срок вызывает строгость и быстроту взыскания.

В этот период создаются особые регламенты для производства ярмарочных дел, на основании которых действовали особые ярмарочные суды, отличавшиеся быстротой принятия решения и строгостью взыскания. В ярмарочном векселе участвуют уже не три, а четыре лица: ремитент не обязан лично являться на место платежа, вместо себя он может поручить получение платежа презентанту, имя которого вносится трассантом в текст векселя. От акта платежа отделяется акт принятия вексель трассантом к платежу, т.е. возникает понятие акцепта. Презентант предъявлял вексель к принятию в начале ярмарки, ожидаемые получения по акцептированным векселям служили основой его ярмарочных операций, а в конце ярмарки один и тот же вексель, переходя из рук в руки, погашал целый ряд требований. Это делалось на общем собрании купцов (сконтрации), в присутствии всех должников и кредиторов.

Таким образом, вексель в первоначальной стадии своего развития по своей сущности являлся переводным векселем, служившим для перевода и переноса ценностей из одного места в другое.

Наряду с этим возникает так называемый простой вексель, определяющий имущественные отношения двух лиц, не имеющие в своей основе торговой сделки, а являющийся, по сути, инструментом ростовщичества. Однако вексель того периода не обладал свойством универсальной передаваемости неограниченному кругу лиц. Дальнейшее усовершенствование векселя относится к французскому периоду. Возможность передачи векселя до платежа другим лицам осуществляется благодаря индоссаменту - передаточной надписи на оборотной стороне векселя. Новая роль векселя заключается в том, что, являясь орудием платежа, с помощью индоссамента он освобождает купцов от зависимости банкиров-менял. Основы вексельного права этого периода были заложены в «Коммерческом ордонансе» (1673 г), который послужил основой для наполеоновского кодекса 1807 года.

В структуре вексельного рынка выделяют:

• Эмитентов. Их роль выполняют банки, выпускающие ценные бумаги с целью увеличения активов. Реже векселя выдают коммерческие фирмы, чтобы рассчитаться за полученные от контрагента товары или услуги. Эмитент получает долговое финансирование, за привлечение которого выплачивает кредитору проценты.
• Инвесторов. Это физические и юридические лица, приобретающие векселя с целью получения дохода. В роли покупателей чаще всего выступают коммерческие банки, реже — малые и средние предприятия. Сектор доступен для частных инвесторов из-за низкого порога входа: стоимость одной ценной бумаги может составлять 50-100 тыс. рублей.
• Операторов рынка. На современном вексельном рынке эту роль выполняют инвестиционные компании, которые оказывают фирмам посреднические услуги в выпуске и размещении векселей, их учете и переучете, погашении.

Тенденции российского вексельного рынка

Основными держателями векселей остаются крупные банки страны — Сбербанк и ВТБ. Для частных инвесторов и компаний ценная бумага не интересна из-за высокой стоимости и небольшой доходности. По оценкам экспертов, совокупный объем векселей в обращении не превышает 1 млрд рублей.

К числу факторов, способствующих сокращению объемов операций на российском вексельном рынке, относится:

• ужесточение требований ЦБ РФ. В принятой им инструкции 110-И говорится, что по данным финансовым инструментам кредитные организации обязаны формировать повышенные резервы;
• «зачистка» банковского сектора регулятором. За время ее проведения было отозвано около 300 лицензий. Постоянная угроза применения санкций заставила кредитные организации осторожнее подходить к оценке финансовой устойчивости контрагентов и надежности их векселей;
• кризисные явления в российской экономике пошатнули экономическую стабильность многих крупных компаний, сделав их долговые ценные бумаги менее привлекательными для потенциальных инвесторов.

В современной российской экономике вексель играет роль инструмента быстрой ликвидности, когда сделку нужно заключить в короткий срок, наличных денег недостаточно, а выпуск облигаций требует времени. Эта ценная бумага используется как залог при выдаче банковских ссуд и товарных кредитов.

Вексельный рынок в узком понимании – это рынок купли-продажи или учета или переучета векселей.

В широком понимании вексельный рынок – это отношения по поводу выпуска, обращения и погашения векселей.

Основные черты вексельного рынка купли-продажи векселей:

представляет собой преимущественно банковский рынок;

его участники – векселедержатели и учетные банки;

в обычных условиях намного менее спекулятивный рынок, чем рынок акций и облигаций;

непосредственно доходный рынок лишь для банков как покупателей векселей; доход банка по векселю – учетный процент.

4.5. Особенности векселя как объекта оценки

Базовым положением для расчета рыночной стоимости векселя при любых целях сделки купли-продажи векселя является возможность получения средств по нему от векселедателя либо других обязанных лиц, так как именно это право и возможность, как правило, и являются объектом сделки и, соответственно, оценки.

Рыночная стоимость векселя – наиболее вероятная цена, по которой его можно продать на открытом рынке при стандартных условиях и отсутствии форс-мажорных ситуаций. Оценка стоимости векселя проводится для обоих типов векселей, который могут быть выпущены как юридическими, так и физическими лицами.

С точки зрения оценки цены векселя, он выступает как финансовый инструмент, приносящий своему владельцу прибыль. Прибыль по векселю зависит от размера процентов или от величины разницы при приобретении векселя ниже его номинальной стоимости.

Независимые эксперты отмечают, что оценка стоимости векселя является одним из самых специфичных и непростых видов оценочной деятельности. Это связано с тем, что для получения точного результата и максимально достоверной информации оценщикам приходится анализировать значительное количество информации.

Необходимые документы для проведения оценки векселей:

Наличие ценной бумаги (векселя) или ее копии;

Информация об активах эмитента (недвижимость, наличие других ценных бумаг, товарных и складских запасов и других нематериальных активов);

Копии официальных документов эмитента;

Данные из бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за несколько последних лет;

Заключение аудиторов (если ранее на предприятии выполнялась аудиторская проверка).

Проведение экспертизыи оценка ценности векселя включает в себя процедуру выяснения надежности векселедателя, векселедержателя и прочих лиц, участвующих в сделке. Также важным является анализ доходности векселя и изучение уровня конкуренции на финансовом рынке.

Проведение экспертизы . Экспертиза стоимости векселей проводится:

при внесении их в уставной капитал компании;

при выводе векселей из основных фондов;

при кредитовании;

при наследовании имущества;

в целях страхования;

для переоценки векселя.

4.6. Процедура оценки векселя

Оценка векселя содержит несколько этапов.

1. Описание объекта оценки. В разделе описания объекта оценки приводится подробный перечень всех элементов векселя. Это очень важный момент, потому что особенностью данного актива является большое значение формы, так как последняя во многом определяет суть обязательства.

В данном разделе необходимо отметить:

Вид векселя (простой или переводной, процентный или дисконтный);

Векселедатель;

Серия и номер;

Дата составления векселя;

Место составления векселя;

Первый держатель векселя;

Вексельная сумма;

Срок платежа;

Место платежа;

Индоссаменты;

Прочие атрибуты.

Кроме того, если срок погашения векселя уже наступил, необходимо указать все действия (или отметить их отсутствие), которые держатели векселя предпринимали для получения средств по векселю.

Юргинский Технологический Институт Томского Политехнического Университета

Полицинская Екатерина Викторовна, кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры Экономики и автоматизированных систем управления Юргинского Технологического института Томского Политехнического Университета

Аннотация:

В данной статье рассматриваются перспективы вексельного рынка и риски при операциях с векселями.

This article discusses the prospects of the bill market and the risks when dealing with the bills.

Ключевые слова:

экономика; ценные бумаги; вексель; вексельный рынок

economics; securities; promissory note; bill market

УДК 338.2

На сегодняшний день российская экономика испытывает период, когда вексельное обращение начинает приобретать обширное расширение. Вексельное обращение имеется в финансовой жизни различных государств уже несколько столетий. За тот период накоплен внушительный опыт применения векселей, присутствуют разнообразные виды этих ценных бумаг. Фактическая роль вексельного обращения в России состоит в том, что всемерное формирование практики выпуска векселей, развитие рынка векселей считается одним из направлений развития рынка кредитно-финансовых услуг. Функциональная цель рынка векселей заключается в перераспределении денежных средств, а его объектом считаются коммерческие и финансовые векселя.

Актуальность данной темы состоит в том, что на сегодняшний день популярность вексельного рынка возрастает, он становится всё более распространённым и одним из наиболее быстро реализуемых секторов долгового рынка.

Целью написания статьи является выявление тенденции развития рынка векселей.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

• Рассмотреть историю развития и понятия векселя и его виды.
• Рассмотреть этапы и особенности развития вексельного рынка в России.
• Исследовать и охарактеризовать проблемы, решения и перспективы развития вексельного рынка в РФ.

Вексель — это особый тип письменного долгового обязательства, сформированный в предписанной законодательством форме и дающий его собственнику неоспоримое право предъявлять требования по истечении конкретного времени с лица, выдавшего либо акцептовавшего обязанность, отмеченной в нем денежной суммы.

Вексель считается ценной бумагой и механизмом кредита. Это его главная экономическая функция. Главной особенностью векселя как орудия кредита считается его обращаемость.

Имеется несколько видов векселей — простой вексель (соло), коммерческий переводной вексель (тратта) и банковский вексель (бывает простым и переводным).

Название вексель приобрёл от немецкого слова wechseln, что означает менять, т.е. его главное предназначение было — обмен монет. Мена переводится в куплю-продажу. В сделке принимают участие три лица: отправитель (ремитент), совершающий платеж местными средствами, векселедатель (трассант), который, получив средства, обязуется внести плату их ремитенту в указанном месте, и плательщик (трассат), который должен по поручению трассанта осуществить платеж ремитенту в указанном месте.

Вексельный рынок РФ формируется в русле глобальных направлений. На первоначальной стадии структурно рынок состоял практически полностью из банковских векселей.

Формирование российского вексельного рынка протекало в несколько стадий: Первый этап - 1991-1993 гг. - его появление, бурное формирование.

Второй этап - 1993-1998 гг. - подъём рынка.

Третий этап - посткризисный - осень 1998 - конец 1999 г. Кризис 1998 г. привёл к падению всех экономических рынков государства. В сентябре-декабре 1998 г. и практически всю первую половину 1999 г. векселя оставались, по сути, единственным прибыльным рублевым активом, при этом большую часть на рынке заняли векселя Газпрома. По мере возобновления российской банковской системы на рынке снова возникают векселя различных банков.

Четвёртый этап - "период ренессанса" - с 2000 года. С начала 2000 года отечественные банки переживают период ренессанса - совершаются значительные структурные перемены, диверсифицируется предпринимательство, они энергичнее приступают работать с реальными секторами экономики, что в свою очередь вынуждает банки находить наиболее дешевые ресурсы и стараться выйти на открытый рынок - вексельные заимствования, ссудный капитал, евробонды. Экономический рынок РФ, как и финансовые рынки других стран, состоит из валютного рынка и рынка капиталов. В основе этой группировки находится принцип разделения инструментов финансового рынка по срокам: до одного года и, соответственно, свыше года. Вексельный оборот в РФ складывается из обращения коллективного, банковского векселя, векселей Министерства финансов и физических лиц.

Банки выполняют с векселями 3 операции:

1.Учет векселя

Учет векселей заключается в том, что держатель векселя передает вексель банку согласно индоссаменту до наступления времени платежа и приобретает за это вексельную сумму за вычетом за преждевременное получение конкретного процента от этой суммы.

2.Инкассирование векселей.

Банки зачастую осуществляют поручения держателей векселей по получению платежей по векселям в срок. Банки принимают на себя обязанность по предъявлению векселей в срок плательщику и получению причитающихся по ним платежей. За эту процедуру банки взыскивают конкретную плату.

3.Домициляция векселя

Банки имеют возможность по поручению векселей либо трассанта осуществлять платежи в определённые сроки. Банк в сопоставление инкассированию векселей считается ни как получатель платежа, а как плательщик. Назначение плательщиком по векселю того или иного третьего лица именуется домициляцией, а подобные векселя - домицилированными.

Сбербанк РФ предлагает простой и конвертируемый вексель. Конвертируемые векселя реализуются: для юридического лица со сроком до полутора лет; для физического лица со сроком до двух лет.

Сбербанк РФ выпускает следующие типы простых векселей: процентный и дисконтный вексель с номиналом в рублях; процентный и дисконтный вексель с номиналом в иностранной валюте. Простые векселя Сбербанка РФ могут служить его собственнику с целью: извлечения прибыли, выплачиваемой Банком при наступлении срока платежа по векселю; быстрого и комфортного расчета со своим контрагентом и партнёрами за товары, работы и обслуживание; передачи Банку и его отделениям, а также иным коммерческим банкам в качестве высоколиквидных средств предоставления получаемого кредита.

Так же не стоит забывать и о рисках при операциях с векселями. Операции по учету векселей считаются для банков в существенной степени опасными. Угроза издержек связана не только с экономическим положением векселедателя, но определяется кроме этого рядом иных условий. В частности, прослеживается информационная недоступность рынка. На сегодняшний день отсутствует и торговая система либо общепринятая торговая площадка по операциям с векселями. Операции с ними исполняются на неорганизованном не биржевом рынке. Высока и угроза аферы. Она сопряжена с документарной формой векселя как долгового механизма и усложняется возможностью передачи векселей по бланковому индоссаменту, что повышает угрозу злоупотребления.

На сегодняшний день вексель считается одной из наиболее распространённой ценной бумаги, а вексельный рынок остается одним из наиболее быстро реализуемых секторов долгового рынка. Приобрести либо продать вексель нетрудно, и если инвестора удовлетворяет прибыльность, и он согласен работать с документарными ценными бумагами, в таком случае вексель способен быть вполне рациональной альтернативой иным ценным бумагам. Но необходимо не забывать и о проблемах, с какими встречаются члены вексельного обращения, вот только некоторые из них: недостаток вексельной дисциплины, т.е. серьёзное осуществление всех условий, как формальных, так и вещественных, предъявляемых к вексельным обязанностям, когда каждый убеждён, что имеющийся у него вексель на самом деле даёт ему все права, вытекающие из факта обладания вексельным документом и то что обязанные согласно векселю лица точно осуществят, а в случае необходимости, будут государственной властью принуждены исполнить принятые ими на себя обязанности; отсутствие информации опротестованным векселям; далеко не полностью гарантирован процессуально строгий и быстрый порядок взыскания опротестованным векселям; нерешённость проблемы защищённости - афера с векселями имеется и в крупных размерах.

Рассматривая векселя Сбербанка России, можно отметить, что это весьма популярная в РФ ценная бумага. Практически имеет надежность близкую к 100 %. На данный момент весьма востребованы векселя Сбербанка с нулевым дисконтом. Это значит, что если вы сейчас приобретёте вексель номиналом 1 миллион рублей то, продав его через месяц, вы получите за него всё этот же миллион.

Говоря о перспективах вексельного рынка, невозможно не выделить, что на настоящий момент спрос на вексель по-прежнему ограничен малым списком больших банков и промышленных предприятий, что обуславливается в первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т. е. перспективой быстрого выполнения операций покупки-продажи, а кроме того заключением под них операций РЕПО. Что касается деятельности Сбербанка на вексельном рынке, то он собирается сохранить часть векселей на непрерывном уровне для диверсификации ресурсной основы, станет увеличивать их привлекательность как ресурсы сбережения и расчетов. Сбербанк РФ продолжит работу по формированию централизованных баз данных, которые обеспечат возможность выдачи и учета всеми отделами векселей и депозитных сертификатов, иных ценных бумаг Банка, станет улучшать операцию учета собственных векселей, способствовать формированию вторичного рынка и увеличению ликвидности векселей за счет увеличения сферы операций с применением этих инструментов. Таким образом, с целью последующего формирования и увеличения привлекательности вексельного рынка в целом нужно осуществить несколько условий: формирование практики безналичного обращения векселей; формирование организованной торговой площадки; увеличение информационной прозрачности векселедателей и степени их открытости для инвесторов. Осуществление этих, а кроме того ряда иных условий, о каковых сказано ранее, даст возможность вексельному рынку выйти на новый наиболее качественный уровень, что в свою очередь даст возможность промышленным, торговым и иным фирмам значительно облегчить механизм привлечения денежных средств с рынка капитала, а участникам фондового рынка предоставит ещё более надёжный и ликвидный аппарат для кратковременных инвестиций, а вовлечение коммерческих банков в систему страхования вкладов стало дополнительным гарантом надёжности и экономической стабильности для банков - векселедателей и их ценных бумаг.

Библиографический список:

До сих пор серьезной проблемой российского фондового рынка остается нехватка надежных финансовых инструментов. Постепенное оживление экономики и усиление конкуренции вынуждают предприятия больше внимания уделять развитию корпоративных финансов. Перспективным механизмом мобилизации заемного капитала с точки зрения быстроты привлечения, дешевизны размещения и простоты обращения, необходимых для эффективного финансового управления, может стать выпуск векселей. Вексель как не эмиссионная ценная бумага является (после банковских кредитов и кредиторской задолженности) наиболее доступным инструментом привлечения капитала в компании реального сектора экономики, которым сложно и дорого использовать эмиссионные ценные бумаги. Однако нетрудно заметить, что в нашей стране вексельному рынку не уделяется должное внимание, не используется в достаточной мере его экономический потенциал. Необходимость расширения спектра инструментов средне- и долгосрочного финансирования российских компаний, а также перспективы применения векселя как ценной бумаги, способной одновременно выполнять функции долгового обязательства, расчетного средства, средства размещения временно свободных денежных средств и источника дохода предопределяют целесообразность исследования современной институциональной структуры российского вексельного рынка, а также возможностей её совершенствования для более полного использования финансово-экономического потенциала данного инструмента. Изобретение векселя стало первой успешной попыткой вытеснить из расчетов действительные деньги и заменить их механизмом перевода долга. Именно с этого момента можно говорить о возникновении денежно-кредитной системы в смысле, заложенном в понятие системы. Выдающимся этапом в ее развитии явился период появления индоссамента, отнюдь не случайно совпавший по времени с первыми промышленными революциями. Индоссамент сделал долги ликвидными и упростил получение кредита. Затем последовали изобретение бумажных и безналичных денег, различных финансовых инструментов. Вексель - один из наиболее известных и широко используемых в наше время финансовых инструментов. Это особый вид письменного долгового обязательства, составленный в предписанной законом форме и дающий его владельцу бесспорное право требовать по истечении определенного срока с лица, выдавшего или акцептовавшего обязательство, обозначенной в нем денежной суммы. Российский вексельный рынок после 1991 г. развивается в русле мировых тенденций. В настоящее время в России де-факто сложилась основа рынка коммерческих бумаг в виде существующего рынка векселей как краткосрочных инструментов финансирования оборотных средств. Это наиболее ликвидные векселя заемщиков, добросовестно раскрывающих информацию и полностью соблюдающих интересы кредиторов. Развитие российского вексельного рынка проходило в несколько этапов.

I этап - 1991-1993 гг. - его рождение, бурное развитие. На начальном этапе структурно рынок состоял почти целиком из банковских векселей.

II этап - 1993-1998 гг. - расцвет рынка, появляются векселя Газпрома.

III этап - посткризисный - осень 1998 - конец 1999 г. Кризис 1998 г. привел к падению всех финансовых рынков страны. В сентябре-декабре 1998 г. и почти всю первую половину 1999 г. векселя оставались фактически единственным доходным рублевым активом, причем основную долю на рынке заняли векселя Газпрома. По мере восстановления российской банковской системы на рынке вновь начинают появляться векселя различных банков.

IV этап - «эпоха ренессанса» - с 2000 года. С начала 2000 года российские банки переживают эпоху ренессанса - происходят серьезные структурные изменения, диверсифицируется бизнес, они активнее начинают работать с реальными секторами экономики, что в свою очередь заставляет банки искать более дешевые ресурсы и стремиться на открытый рынок - вексельные заимствования, облигации, евробонды.

V этап - начало 2003 - 2005 гг. на вексельном рынке сложились следующие тенденции: постепенное сокращение в объеме обращающихся на рынке векселей доли крупных заемщиков, например Газпрома, в результате перехода на более цивилизованные рынки заимствований, активизация деятельности банков «второго эшелона», приход на рынок новых банков, а также активизация вексельных программ предприятий.

VI этап - 2006 - 2008 гг. ситуация на денежном рынка стала резко меняться. Вырос спрос со стороны коммерческих банков на рефинансирование путем прямого РЕПО, проводимого Банком России. Уменьшение рублевой ликвидности ощутимо повлияло на рынок межбанковских кредитов. Продажи на вексельном рынке значительно сократились.

VII этап - 2008 г. - настоящее время - В условиях дефицита денежных ресурсов сокращение вексельного рынка происходило на фоне роста объемов муниципальных и корпоративных облигаций (24% и 12% соответственно) и относительной стабильности в сегменте госбумаг, что привело к существенному сокращению векселей на рынке рублёвого долга (Войтова 2009). Единая статистика по вексельному рынку в РФ на современном этапе его развития практически не формируется, имеются только обобщенные оценочные экспертные данные инвестиционных компаний и информационных агентств. Наиболее доступным для рассмотрения и анализа является, на наш взгляд, материал по банковским векселям, публикуемый Центральным Банком Российской Федерации. В последнее время замедление темпов экономического спада, стабилизация ситуации в банковской системе, а также рост интереса инвесторов к векселям дают определенные позитивные прогнозы и ожидания участникам этого рынка. Согласно данным Банка России, объем учтенных банками векселей не кредитных организаций к 1 июня 2011 года увеличился до 107 млрд. руб. против 60-70 млрд. руб. на середину 2008 года. Причинами этого явления можно считать, во-первых, расширение практики использования векселей в расчетах с поставщиками (векселя «АвтоВАЗа», «Иркутскэнерго», «Уралвагонзавода»), во- вторых, увеличение объемов кредитования Центральным Банком под залог векселей предприятий согласно Положению ЦБ РФ от 12 ноября 2007 г. № 312-П23. Оценка порядка суммы векселей, находившихся в обороте на 1 сентября 2011 года, которую дают эксперты АУВЕР, составляет 1 трлн. руб., из них на векселя, выпущенные кредитными организациями - резидентами, приходится доля 81%, предприятиями промышленности и торговли («прочие векселя резидентов») - 18%. Данная ситуация отражена на рис. 1. Основываясь на банковской статистике, рассмотрим место и роль векселей в деятельности коммерческих банков: какую часть пассивов занимает вексель в общем объеме привлеченных средств, какой срок обращения наиболее востребован на вексельном рынке и какова средневзвешенная доходность банковского векселя.

Рис. 1.

Сумма средств, привлечённых кредитными организациями России путём выпуска векселей, на 1 января 2012 года составила 807,6 млрд.руб. В течение 2011 года объем банковских векселей, находящихся в обращении, увеличился на 1,4%.

Рис. 2.

В структуре банковских векселей на 01.01.2012 преобладали по-прежнему бумаги со сроком до погашения от 1 года до 3 лет (47,0%). Их сумма составила на начало 2012 года 371,9 млрд. руб., что на 3,7% больше чем по состоянию на начало 2011 года. Таким образом, темп прироста векселей данной группы срочности оказался выше, чем прирост объема выпущенных векселей в целом, что следует расценивать как положительную тенденцию. На втором месте по объемам выпуска - векселя кредитных организаций со сроком до погашения от 6 месяцев до 1 года (доля 33,6%). Более наглядно это отражено на рис. 2. В структуре привлеченных банками средств на 01.10.2011 преобладают вклады физических лиц (45%), в то время как доля средств от выпуска векселей составляет лишь 3,3%, что свидетельствует о незначительной роли этого финансового инструмента в формировании банковских пассивов (см. рис. 3).

Рис. 3.

Одной из причин такого положения является, на мой взгляд, высокая стоимость средств, привлекаемых путем выпуска векселей. Как показывает анализ, средневзвешенные процентные ставки по привлеченным кредитными организациями рублевым средствам на срок от 1 года до 3 лет оказались максимальными именно по размещенным векселям и составили 11,4% годовых. Также хотелось бы отметить, что стоимость средств, привлекаемых путем выпуска векселей, заметно выше, чем средств, полученных банками с помощью других финансовых инструментов. Таким образом, институциональную основу российского вексельного рынка составляет банковский сектор. В то же время и для коммерческих банков выпуск данных ценных бумаг в настоящее время не является достаточно привлекательным по причине высокой стоимости мобилизуемого таким образом капитала. В то же время относительная простота векселя и возможность его использования в качестве основы для оказания дополнительных финансовых услуг клиентам коммерческого банка обусловливают устойчивый объем выпуска векселей и формируют определенные перспективы для этого инструмента.

К основным проблемам, ограничивающим развитие и позитивные ожидания участников российского рынка в отношении векселей, эксперты и практики относят сложности процесса совершенствования законодательного регулирования вексельного обращения и значительные (по сравнению с другими финансовыми инструментами) риски. Действительно, в силу международного статуса единообразного вексельного закона (введенного Женевскими вексельными конвенциями, участником которых является и Российская Федерация) возможности регулирования со стороны государства в этой области ограничены. В связи с этим особое значение приобретает саморегулирование рынка, разработка и широкое внедрение в практику векселедателей образцов наилучшего поведения, в частности, в сфере раскрытия информации и организации отношений с инвесторами, что позволит участникам рынка более объективно оценивать кредитные риски и включать векселя в свои инвестиционные портфели. Проблема рискованности операций с векселями связана также с вероятностью фальсификации векселей. Для снижения этого риска, а также уменьшения затрат по обращению векселей предлагается введение формы электронного документа для векселя, применяемой по решению участников рынка (Макеев 2002, 47). Опыт Франции, также входящей в Женевскую систему вексельного права, подтверждает возможность такой опции. На наш взгляд, перспективы развития векселей связаны с созданием организованного вексельного рынка и формированием адекватного механизма для выпуска и обращения коммерческих бумаг. Организованный рынок позволит минимизировать регулятивные и транзакционные издержки и обеспечить максимальное раскрытие информации инвестору. Коммерческие бумаги - общепринятый в международной практике класс стандартных серийных векселей, выпуск которых предполагает проведение прозрачной процедуры раскрытия информации и размещения. В международной практике под коммерческими бумагами обычно понимаются краткосрочные (до года) векселя, выдаваемые сериями на стандартных условиях для публичного привлечения взаймы денежных сумм (Мамонов 2008). Рынок коммерческих бумаг не регулируется или слабо регулируется государством, благодаря чему используется для пополнения оборотных средств как реальным, так и финансовым секторами экономики. Он строится на основе саморегулирования на базе добровольного раскрытия информации. Этот рынок является самым быстрорастущим, достигая в некоторых странах половины объема облигационных займов, что обусловлено низкими регулятивными и налоговыми издержками (Рубцов, Миркин и Зернин 1999, 7-14; Миркин 2000, 65). Стандартность, открытость и ликвидность рынка таких финансовых инструментов сформируют предпосылки для эффективного механизма управления рисками, а также позволят использовать векселя в качестве привлекательного инвестиционного инструмента, аналога корпоративной облигации с понятными критериями оценки инвестиционных качеств. Причем стандартизированные векселя смогут быть весьма удобны для компаний-эмитентов. В то время как эмиссия корпоративных облигаций связана с необходимостью регистрировать проспект и платить государственную пошлину за регистрацию выпуска ценных бумаг, векселя освобождены от этих административных барьеров: они не относятся к эмиссионным ценным бумагам и не требуют регистрационных процедур при выпуске. Поэтому при наличии прозрачной финансовой структуры, понятной для потенциальных инвесторов и снижающей благодаря этому стоимость привлекаемых средств, предприятия и банки могли бы их использовать для мобилизации ресурсов на финансовом рынке. В настоящее время в России сложилась основа этого рынка в виде существующего рынка векселей как краткосрочных инструментов финансирования оборотных средств. Задача заключается в том, чтобы дать добросовестным и кредитоспособным заемщикам финансовый инструмент, пригодный для публичного привлечения взаймы денежных средств на короткий срок на организованных рынках. Механизм формирования такого инструмента и соответствующей инфраструктуры пока обсуждается. На наш взгляд, трансформация вексельного рынка в полноценный рынок коммерческих бумаг невозможна без следующих элементов:

• - создание организованной торговой площадки;
• - развитие практики безналичного клиринга;
• - повышение финансовой прозрачности векселедателей;
• - построение комплекса мероприятий по взаимоотношению с инвесторами.

Таким образом, помимо усилий законодателя, саморегулируемых и инфраструктурных организаций важнейшую роль в модернизации содержания вексельного рынка должны играть сами векселедатели, добровольно устанавливающие для себя единые стандарты поведения и прозрачности. Следует согласиться с тем, что повышение открытости компаний-векселедателей существенно повысит привлекательность этого инструмента и позволит российским компаниям привлекать дополнительные кредитные ресурсы для своего развития (Стома 2001, 108). При этом векселя будут служить удобным инструментом для роста информационной «прозрачности» эмитента и формирования публичной кредитной истории. Довольно часто выпуск векселей является первым этапом привлечения капитала на открытом рынке, за которым следует размещение облигационных займов, а в перспективе - первичное размещение акций. Ввиду того, что в настоящее время одним из обязательных условий эффективного рыночного финансирования является организация систематических целевых коммуникаций между компанией-эмитентом ценных бумаг и инвестиционным сообществом (Щевченко 2011, 55), выпуск векселей на максимально рыночных, прозрачных условиях будет способствовать выстраиванию эффективной финансово-информационной политики компании. Реализация вексельной программы для открытого рыночного размещения и обращения по технологии коммерческих бумаг должна иметь следующие этапы (Зернин 2002, 28):

• - структурирование программы, определение технологии выпуска векселей;
• - подготовка информационного меморандума;
• - формирование инфраструктуры обращения бумаг;
• - предоставление программы инвесторам;
• - размещение бумаг на открытом рынке;
• - поддержание ликвидности вторичного рынка;
• - погашение векселей по мере наступления срока.

Разработка полноценной вексельной программы и выпуск векселей в обращение требуют опыта работы на финансовом рынке и полноценной реализации комплекса инструментов финансового маркетинга компании, поэтому самостоятельно организовать и разместить заем для многих компаний будет проблематично. По этой причине на рынке коммерческих бумаг может развиваться традиционная для рынка эмиссионных инструментов практика работы через профессиональных посредников - андеррайтеров (Зотова и Щевченко 2004, 63). Инвестиционные компании и банки, оказывающие андеррайтинговые услуги, разрабатывают вексельную программу и, как правило, выступают основными покупателями всего объема выпущенных векселей, размещая их затем на открытом рынке. В силу этого вексельный рынок становится более безопасным и предсказуемым, т.к. такой механизм поступления векселей на рынок гарантирует их от подделки, дефектов формы, ошибок в цепочках индоссаментов и т.д. (Николкин 2002, 35). Поэтому все больше операторов будут ориентироваться на вексельный рынок как источник прибыли и все больше предприятий и банков будут прибегать к заимствованиям на нем как к источнику краткосрочных финансовых ресурсов. Реализация программы трансформации вексельного рынка в рынок коммерческих бумаг станет качественно новым шагом в развитии рынка корпоративного долга, существенно улучшит возможность привлечения нефинансовыми компаниями средств с денежного рынка, а участникам рынка даст новый более безопасный и ликвидный инструмент для краткосрочных вложений. Таким образом, российский финансовый рынок обладает достаточно развитой инфраструктурой и регулирующими институтами, которые создают приемлемую основу для развития вексельного обращения. Тот факт, что оно пока неэффективно выполняет свои функции и является по сути банковско- ориентированным, обусловливает необходимость не только активной государственной политики по формированию реально функционирующих конкурентных финансово-распределительных механизмов, но и повышения рыночной активности самих субъектов финансово-инвестиционного процесса, которые заинтересованы в привлечении капитала. В связи с этим развитие институтов российского вексельного рынка можно рассматривать в двух измерениях. С одной стороны, путем совершенствования государственного регулирования, законодательной базы и рыночной инфраструктуры коммерческих бумаг, а с другой стороны, через становление институтов инициативного раскрытия информации и организации взаимовыгодных отношений между векселедателями и векселедержателями, в том числе при посредничестве профессиональных участников рынка.